對(duì)大多數(shù)市場(chǎng)化母基金而言，在管規(guī)模偏小考驗(yàn)依舊，長(zhǎng)期資本不足被認(rèn)為是重要原因之一。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下一步，市場(chǎng)化母基金一方面需要優(yōu)化與國(guó)有資本的合作，另一面也需要加大對(duì)“水下”LP的關(guān)注和募資，以解決可持續(xù)出資能力偏弱的問(wèn)題。

長(zhǎng)期資本不足

作為VC/PE機(jī)構(gòu)背后的出資人，母基金自身也面臨一場(chǎng)“規(guī)模之戰(zhàn)”。投中數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，除了少數(shù)超過(guò)百億元的市場(chǎng)化母基金外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化母基金普遍規(guī)模較小：75%的在管規(guī)模不足10億元，高于百億元的僅占6%。

“就股權(quán)投資市場(chǎng)而言，市場(chǎng)化募資、專業(yè)化管理的FOF基金，目前有100只左右，整體規(guī)模不大，約1800億元，可持續(xù)出資能力普遍較弱。”投中研究院院長(zhǎng)國(guó)立波表示。

長(zhǎng)期資本不足被認(rèn)為是市場(chǎng)化母基金規(guī)模增長(zhǎng)乏力的重要原因之一。現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)化母基金主要由國(guó)有資本參與設(shè)立的母基金和本土民營(yíng)的市場(chǎng)化母基金組成。“目前大環(huán)境下，資金端仍然以國(guó)有資本為主，母基金行業(yè)面臨的最大問(wèn)題就是過(guò)于依賴國(guó)有資本，且其他長(zhǎng)期資本供給嚴(yán)重缺乏。”北京某大型母基金總經(jīng)理表示。

為應(yīng)對(duì)上述問(wèn)題，除了放緩?fù)顿Y步伐外，部分母基金管理人開始逐漸加大直投比例，以保證基金按時(shí)退出。“國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化母基金的投資策略主要是以投子基金和直投為主，通常比例為6:4或者7:3，但是近幾年一些頭部市場(chǎng)化母基金的直投比例高達(dá)50%。”有分析認(rèn)為，原因在于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化母基金存續(xù)期一般最高不超過(guò)10年，投資者對(duì)資金的流動(dòng)性要求較高。

挖掘更多長(zhǎng)期資本

按照市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化母基金的LP(有限合伙人)主要包括國(guó)有企業(yè)、政府財(cái)政及政府引導(dǎo)基金、保險(xiǎn)和銀行等金融機(jī)構(gòu)、高凈值個(gè)人和民營(yíng)企業(yè)。其中，“地方國(guó)企+央企+政府財(cái)政+政府引導(dǎo)基金”的整體規(guī)模占市場(chǎng)化母基金規(guī)模的近一半，而這也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化母基金受國(guó)有資本的影響較大。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)外市場(chǎng)化母基金的資金主要來(lái)源于以養(yǎng)老金、銀行、保險(xiǎn)和信托為代表的大型機(jī)構(gòu)投資者，和以高凈值個(gè)人、富有家族為代表的小型機(jī)構(gòu)投資者。整體而言，國(guó)外市場(chǎng)化母基金在LP配置上相對(duì)更加多元和優(yōu)化，因此可持續(xù)出資能力也更強(qiáng)。

值得一提的是，國(guó)外市場(chǎng)化母基金頗受資產(chǎn)低于10億美元的投資者的青睞，主要源于小規(guī)模資金投資者缺乏議價(jià)能力，信息也不對(duì)稱，市場(chǎng)化母基金可以降低其進(jìn)入頭部機(jī)構(gòu)的門檻。“美元股權(quán)FOF受小型LP歡迎并不難理解。小型LP不像大型LP，它們多數(shù)沒(méi)有很好的能力去投資白馬機(jī)構(gòu)，也沒(méi)有專業(yè)的數(shù)據(jù)積累和盡調(diào)能力去投資黑馬機(jī)構(gòu)。但是大型LP就不一樣，它們通過(guò)市場(chǎng)化母基金來(lái)投白馬機(jī)構(gòu)情況比較少，直接投資居多，因此不需要通過(guò)市場(chǎng)化母基金再收一層管理費(fèi)。”業(yè)內(nèi)人士表示。

國(guó)立波認(rèn)為，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化母基金想要募到大規(guī)模的資金，一方面需要加強(qiáng)與國(guó)有資本合作，另一方面也要挖掘更多其他長(zhǎng)期資本。與此同時(shí)，募集美元FOF基金也不失為一種靈活的應(yīng)對(duì)辦法，“從VC/PE在中國(guó)和美國(guó)的發(fā)展情況來(lái)看，同時(shí)擁有人民幣基金和美元基金，才是這一行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)所真正擁有的特色。”

母基金研究中心認(rèn)為，“水下”LP群體有望在下半年成為市場(chǎng)化母基金的重要資金來(lái)源。在私募股權(quán)行業(yè)中，“水下”LP通常是指具有相當(dāng)資金實(shí)力和私募股權(quán)資產(chǎn)配置需求，但并非活躍LP的私募股權(quán)投資者，主要包括新興高凈值人群、資金雄厚的企業(yè)和上市公司，以及部分保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。

關(guān)鍵詞： 七成 資本 規(guī)模