在美國市場，交易型開放式指數(shù)基金(ETF)費率競賽早已如火如荼。基金巨頭們紛紛降低ETF費率，富達(dá)甚至推出了“零費率基金”。在低費率時代，美國的資管機構(gòu)也在探索新的盈利模式，以彌補ETF管理費下降帶來的損失。 　　國內(nèi)外法規(guī)差異或影響

ETF發(fā)展路徑

去年8月，富達(dá)基金推出全球首批免成本基金——“富達(dá)零費率全市場指數(shù)基金”。富達(dá)稱，兩只零費率ETF將不會對其交易的美國及海外股票征收任何額外費用，基金追蹤的是自有股票指數(shù)，而非第三方指數(shù)，從而進(jìn)一步降低了產(chǎn)品成本。

實際上，在過去一年，美國資產(chǎn)管理巨頭們在費率上進(jìn)行了一場非常激烈的競爭，爭相下調(diào)ETF費率。貝萊德降低了旗下部分ETF的費用，道富則一口氣發(fā)行了數(shù)十只低成本的ETF，領(lǐng)航集團(tuán)免除了其美國市場上幾乎所有ETF產(chǎn)品的交易費用。

ETF進(jìn)入低費率時代，這類產(chǎn)品的賺錢模式開始從單一依靠管理費收入，慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^股票轉(zhuǎn)融通、投顧服務(wù)來賺錢。

廣發(fā)基金指數(shù)投資部負(fù)責(zé)人表示，國內(nèi)大型基金可以不太在乎成本，有可能嘗試將ETF作為其服務(wù)客戶或者資產(chǎn)配置的工具，而不是僅僅要賺ETF的管理費。

華安基金認(rèn)為，中美兩個市場在基金銷售機制的差異造成了主動管理基金和指數(shù)基金的發(fā)展趨勢。據(jù)介紹，美國的基金銷售以“投顧模式”為主導(dǎo)，80%以上的基金銷售都是通過第三方投資顧問實現(xiàn)的。投顧與基金公司完全獨立，投資者向投顧繳納咨詢費，投顧則從投資者角度出發(fā)，為他們選擇成本低廉、性價比更高的指數(shù)基金，進(jìn)行資產(chǎn)配置。

而國內(nèi)的基金銷售仍然依賴以銀行為主的傳統(tǒng)渠道，通過尾隨分成等形式獲得中間收入。代銷渠道往往是從自己的利益出發(fā)，會優(yōu)先代銷和推薦管理費率更高的主動管理基金，而這也是當(dāng)前指數(shù)型基金銷售困難的主要原因之一。

華夏基金數(shù)量投資部總監(jiān)徐猛分析稱，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，通過基金資產(chǎn)獲取的收益歸基金持有人，ETF通過股票轉(zhuǎn)融通獲取的收益屬于基金資產(chǎn)，不能成為基金公司的營業(yè)收入，這一點與海外市場有些差異。但是，未來投資顧問模式是一個發(fā)展方向，基金管理人通過收取投顧服務(wù)費來增加營業(yè)收入，同時適當(dāng)降低ETF的管理費。

養(yǎng)老金入市、市場有效性提升將促進(jìn)ETF發(fā)展

美國ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模在過去15年保持著20%以上的復(fù)合增長率。隨著市場有效性提高，機構(gòu)投資者的壯大，國內(nèi)ETF產(chǎn)品也有望迎來更快速的發(fā)展。

徐猛認(rèn)為，考察海外市場ETF的發(fā)展過程可以發(fā)現(xiàn)，寬基ETF是核心產(chǎn)品，有巨大的發(fā)展空間。美國最大的ETF——標(biāo)普500的規(guī)模有2540億美元，而A股目前最大的股票ETF華夏上證50的規(guī)模還不到500億元人民幣。投資顧問模式讓更多的普通投資者可以配置高效、低費率的ETF產(chǎn)品，這一模式是國內(nèi)基金銷售的重要趨勢。長期配置資金特別是養(yǎng)老基金是ETF發(fā)展壯大的重要推動力量，國內(nèi)的養(yǎng)老機構(gòu)、保險機構(gòu)、公募的養(yǎng)老FOF基金等都將是長期配置ETF的主力機構(gòu)。

華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)柳軍表示，未來養(yǎng)老資金更多的是以參與公募基金的方式進(jìn)入股票市場。根據(jù)海外市場經(jīng)驗，是養(yǎng)老產(chǎn)品推動了公募基金的大發(fā)展。國內(nèi)ETF產(chǎn)品出現(xiàn)以來，ETF的發(fā)展可謂一波三折。之前曾經(jīng)經(jīng)歷了一段較長時間的瓶頸期，凈值和份額總是出現(xiàn)此消彼漲，規(guī)模總體增長并不大。2018年可以說是走出了這個瓶頸期，取得了突破，ETF規(guī)模出現(xiàn)了很明顯的增長，這主要與市場環(huán)境和投資者認(rèn)可度的提升有關(guān)。2018年是ETF成功突圍的開始，相信國內(nèi)ETF一定會隨著市場有效性的提升得到更大更快的發(fā)展。

廣發(fā)基金指數(shù)投資部負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，國內(nèi)市場以散戶投資者居多，海外則是機構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位。隨著國內(nèi)養(yǎng)老FOF等政策紅利的推出，機構(gòu)投資者不斷增多，未來會有越來越多的機構(gòu)投資以ETF為代表的工具型產(chǎn)品。而且，在市場有效性提升的背景下，主動投資戰(zhàn)勝指數(shù)投資的難度在加大，散戶對指數(shù)型工具產(chǎn)品的理解不斷加深，國內(nèi)ETF市場也會迎來又一個快速發(fā)展期。

不過，相比ETF，嘉實基金更看好Smart Beta產(chǎn)品在國內(nèi)的發(fā)展空間。國內(nèi)資本市場是非有效市場，在這樣的市場里有機會通過主動管理獲得超額收益。Smart Beta將實現(xiàn)超額收益的能力(阿爾法)用指數(shù)(貝塔)的形式表現(xiàn)出來，既具有被動基金低成本、低費率、大容量的特征，同時又有能獲取超額收益的優(yōu)勢。由Smart Beta策略衍生的基金產(chǎn)品可以成為更為細(xì)分而優(yōu)質(zhì)的底層工具，是資產(chǎn)配置工業(yè)化發(fā)展的重要組成部件。

關(guān)鍵詞： 養(yǎng)老金 市場 ETF