新冠肺炎疫情和原油價格暴跌兩只黑天鵝，正在攪動全球政治經(jīng)濟(jì)局勢，并對資本市場產(chǎn)生較大影響。那么，接下來幾個月，股市的機(jī)會在哪里?

4月21日至24日，中信建投證券2020年春季投資策略會在線上舉辦，主題為“逆水行舟”。中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元、研究部聯(lián)席負(fù)責(zé)人&宏觀固收首席黃文濤以及多位行業(yè)首席輪番上陣，對全球及中國經(jīng)濟(jì)走勢、二季度股市“掘金”機(jī)會等話題分享觀點(diǎn)。券商中國記者整理主要觀點(diǎn)以饗讀者。

各位首席較為一致的觀點(diǎn)是，今年GDP目標(biāo)對投資者已經(jīng)不太重要，能預(yù)見二、三季度政策力度較強(qiáng)，屬于股票投資的黃金時期，把握節(jié)奏非常重要；美股近期持續(xù)反彈，但當(dāng)前估值與基本面并不相符，后續(xù)或有較大調(diào)整空間，不建議在當(dāng)前位置繼續(xù)博取美股上行收益。

中信建投證券策略首席張玉龍建議A股投資者繼續(xù)持有必需消費(fèi)板塊(尤其是醫(yī)藥類個股)，同時增配部分地產(chǎn)。同時，基建(包括新基建和老基建)是今年政策的重要抓手，其中有很多不錯的投資機(jī)會。

黃文濤認(rèn)為，從各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，全球現(xiàn)在已經(jīng)有一只腳踏入金融危機(jī)，下一步要觀察美國的企業(yè)個人的信用違約是否大面積發(fā)生。當(dāng)前需要關(guān)注三個海外風(fēng)險點(diǎn)，一是債務(wù)違約率的上升，二是股票ETF劇烈贖回，三是美元的升值，新興市場匯率貶值和資金外流，以及新興市場的主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險。

張岸元認(rèn)為，疫情之后，世界的地緣政治格局不會發(fā)生重大變化，中國的產(chǎn)業(yè)分工格局亦不會出現(xiàn)重大變化。就國內(nèi)政策而言，張岸元特別提到針對特定群體的現(xiàn)金發(fā)放值得期待。

中信建投證券金融工程及大類資產(chǎn)配置基金研究首席丁魯明建議超配A股創(chuàng)業(yè)板，認(rèn)為主板會在5月重啟第二波反彈。認(rèn)為科技是全年核心主線，大市值行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)、券商。

需要注意的是，各位首席言談間亦坦言，今年股市或波動性較大，投資者操作難度加大。張岸元直言“A股二季度很難看到一個確定的方向。”

張玉龍：看好必需消費(fèi)、地產(chǎn)及基建領(lǐng)域

中信建投證券策略首席分析師張玉龍對今年二季度A股投資策略進(jìn)行分析，則這是個備受市場關(guān)注的話題。他認(rèn)為，一季度GDP增速雖為負(fù)6.8%，但是從結(jié)構(gòu)的角度來把握，仍會發(fā)現(xiàn)某些子領(lǐng)域有不錯的投資機(jī)會，但也提示了一些風(fēng)險。

各行業(yè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，一季度，農(nóng)業(yè)、金融、IT等行業(yè)實現(xiàn)了正增長，這是否意味著，在當(dāng)前這個位置，這些行業(yè)依然可以繼續(xù)持有呢?張玉龍表示，具體來看，農(nóng)業(yè)增長最主要的貢獻(xiàn)是豬肉價格的高位運(yùn)行，隨著母豬存欄補(bǔ)欄量的回升，豬肉價格已逐步從高位回落，這就意味著今年下半年開始，農(nóng)業(yè)的機(jī)會不是特別多;金融行業(yè)尤其是銀行業(yè)，雖然高股息比較穩(wěn)定，但是經(jīng)濟(jì)下行時期面臨的壞賬風(fēng)險也比較大，需要審慎考慮;IT相對來說是比較好的選擇。

大部分行業(yè)一季度實現(xiàn)負(fù)增長，其中住宿餐飲、交通運(yùn)輸、建筑行業(yè)跌幅最為嚴(yán)重，但這其中并非沒有投資機(jī)會。張玉龍認(rèn)為，在經(jīng)歷了前期大跌后，這些行業(yè)后期需求如果出現(xiàn)報復(fù)性反彈，就會有投資機(jī)會。可以發(fā)現(xiàn)，最近一段時間尤其是上周以來，酒店餐飲行業(yè)出現(xiàn)了一定回升。

從投資的角度來看，固定資產(chǎn)投資其實從三月份開始有所回升了，主要集中體現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)。雖說地產(chǎn)行業(yè)一直都被壓制，但其實這個行業(yè)估值水平很低，分紅水平確比較高，且整體流動性比較寬松。建議繼續(xù)持有必需消費(fèi)板塊，尤其是醫(yī)藥類個股，同時增配部分地產(chǎn)。

基建是今年政策的重要抓手。老基建從絕對數(shù)值上看仍是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)，這對整個高鐵行業(yè)、城市軌道交通建設(shè)以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)建設(shè)的推動力度非常大;新基建的投資機(jī)會非常明確，前期的高估值已經(jīng)經(jīng)過了一輪調(diào)整，性價比已經(jīng)恢復(fù)。新基建七大領(lǐng)域都是不錯的投資方向，尤其是特高壓、新能源汽車充電樁等。

在一季度負(fù)增長的大背景下，全年GDP目標(biāo)備受市場關(guān)注。我們認(rèn)為，如果后三個季度經(jīng)濟(jì)保持正常增長，即每季度完成6.5%的增速目標(biāo)，那么全年經(jīng)濟(jì)增速是3%;如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速放緩，那么全年經(jīng)濟(jì)增速可能在2%左右。無論如何，二季度至三季度都很可能是全年經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善最大的階段，屬于股票投資的黃金時期。

關(guān)于美股，美股近期持續(xù)反彈，標(biāo)普500動態(tài)市盈率快速提升。當(dāng)前標(biāo)普500動態(tài)市盈率為為19.3，基本與2月底3月初持平，與自1990年以來的平均水平(20.4)相近。我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲持續(xù)擴(kuò)表支撐下美股估值已恢復(fù)到3月流動性危機(jī)沖擊前水平，在后續(xù)經(jīng)濟(jì)衰退后果顯現(xiàn)盈利下修的前景下，當(dāng)前估值與基本面并不相符。即使由于流動性充裕美股再度反彈，在當(dāng)前位置繼續(xù)博取美股上行收益無疑是火中取栗。

黃文濤：一只腳已踏入金融危機(jī)，要關(guān)注三個海外風(fēng)險點(diǎn)

中信建投證券研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人、宏觀固收首席分析師黃文濤演講主題是《二季度宏觀經(jīng)濟(jì)展望：逆水行舟》。他表示，過去三個月，全球的經(jīng)濟(jì)、政治、社會和市場都是受到兩新冠疫情和原油暴跌兩只黑天鵝的擾動，對全球的政治、經(jīng)濟(jì)以及資本市場造成巨大影響。從各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，全球現(xiàn)在已經(jīng)有一只腳踏入金融危機(jī)，下一步要觀察美國的企業(yè)個人的信用違約是否大面積發(fā)生。

我們當(dāng)前需要關(guān)注三個海外風(fēng)險點(diǎn)，一是債務(wù)違約率的上升，二是股票ETF劇烈贖回，三是美元的升值，新興市場匯率貶值和資金外流，以及新興市場的主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險。

一季度我國GDP增速為-6.8%，鑒于全球疫情的蔓延，2季度GDP增速預(yù)測為3-4%，全年可能實現(xiàn)3%左右的經(jīng)濟(jì)增速，但不容易達(dá)到。我個人認(rèn)為，今年GDP目標(biāo)是多少，對投資者不太重要，大家只需要知道，一季度GDP越差，后面的政策力度越強(qiáng)。對投資者而言，節(jié)奏的把握更加的重要。

貨幣政策來看，降息政策勢在必行;財政和準(zhǔn)財政政策其實它是穩(wěn)增長的短平快的政策工具，應(yīng)該在整個二季度三季度發(fā)揮主力軍的作用。其中城投融資政策，相信會繼續(xù)放松。

張岸元：中國產(chǎn)業(yè)分工格局短期內(nèi)不會變

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元演講的主題是《后災(zāi)疫時代的變與不變》，主要探討的問題是，疫情會對世界政治經(jīng)濟(jì)格局、對中國產(chǎn)業(yè)格局造成什么影響呢?

張岸元認(rèn)為，疫情之后，對稱沖擊不改變地緣政治格局。疫情對世界的影響是對稱的，無差別的，全球都沒有化外之地，疫情不存在只傳染某一國而不傳染他國的情況。兩國之前的力量對比是平衡的，疫情后還是平衡的。

針對近期的產(chǎn)業(yè)回流現(xiàn)象，張岸元表示，逆全球化加速的判斷值得研究，疫情不會導(dǎo)致中國產(chǎn)業(yè)分工格局出現(xiàn)變化。過去30多年，中國在長三角和珠三角地區(qū)形成的產(chǎn)業(yè)集聚規(guī)模是世界級的，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模在百萬億人民幣上下，這種集聚不是產(chǎn)業(yè)政策的結(jié)果，而是基于市場自身因素內(nèi)生的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)，不會因疫情出現(xiàn)大的改變。至于越南等潛在替代國，受這次疫情的沖擊也是對稱的，在目前情況下，其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融狀況變化還是未知數(shù)。

美國金融市場是否面臨新一輪動蕩風(fēng)險?張岸元認(rèn)為，目前美國流動性緊縮有部分緩解，美聯(lián)儲和財政部正盡其所能，避免社會信用鏈條斷裂。但股債市場企穩(wěn)反彈不會一帆風(fēng)順，尤其是鑒于近期油價可能空前絕后的市場表現(xiàn)，美股可能仍會出現(xiàn)新一輪較大波動。

就國內(nèi)政策而言，張岸元表示，特定群體的現(xiàn)金發(fā)放值得期待。既然經(jīng)濟(jì)增長、財富創(chuàng)造目前停滯，那么依靠財政政策變化調(diào)整收入分配，就顯得較為迫切。他建議各級財政發(fā)放現(xiàn)金或消費(fèi)券、為目標(biāo)群體或特定商品提供補(bǔ)貼、個稅返還及減免等三類。但這不容易對市場體現(xiàn)為利好。

最后，張岸元也提及對權(quán)益市場的看法，直言“A股二季度很難看到一個確定的方向。”他還認(rèn)為，從2月21日到現(xiàn)在，美股與A股相關(guān)性很強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)最高的時候達(dá)到91%，如果未來美股還有一輪波動的話，那么A股也很難獨(dú)善其身。但可能還是會延續(xù)之前的態(tài)勢，比如美股跌10%，A股跌2%。

“真正對A股市場的利好，有可能是在今年下半年。這既與季節(jié)性因素相吻合，也與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以及國內(nèi)的政策周期相一致。”張岸元表示。

丁魯明：A股主板或于5月重啟反彈，建議超配創(chuàng)業(yè)板

丁魯明在22日上午對二季度A股運(yùn)行及全球大類資產(chǎn)走勢展望進(jìn)行分析。關(guān)于A股，他建議重點(diǎn)超配A股創(chuàng)業(yè)板，要警惕一季報對A股主板的極端沖擊，認(rèn)為4月底前主板市場短期盤整，5月重啟反彈第二波。行業(yè)配置上，科技是全年核心主線，大市值行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)、券商，它們的共同特點(diǎn)在于利率下行。

丁魯明對美股的預(yù)判與上述觀點(diǎn)稍有不同，他認(rèn)為，美股估值回歸中的恐慌情緒修復(fù)已完成(第一段上漲)，三季度之后會開啟第二段上漲。經(jīng)歷連續(xù)大幅調(diào)整后的美股指數(shù)，主要由疫情直接沖擊與市場擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)連帶多米諾骨牌式潛在沖擊的雙重?fù)?dān)憂，伴隨美國創(chuàng)歷史政策刺激后，恐慌情緒的20%跌幅已基本修正，剩余20%部分需要等待美國實際復(fù)工后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，預(yù)計三季度后將延續(xù)反彈節(jié)奏。

對原油資產(chǎn)觀點(diǎn)，根據(jù)目前原油的供需測算，丁魯明判斷合理價格在20-25美元。今年9月份以后的原油定價是均衡合理的，11、12月期貨價格在30美元以上，存在不確定性。短期來看，倉儲緊張是原油折價的核心因素。從康波周期來看，歷史上的康波蕭條期是油價的低波動期。但是低油價會壓低通脹和降息的成本，由此判斷中美的降息節(jié)奏沒有停止。

機(jī)構(gòu)策略：

中信建投張岸元：A股二季度難現(xiàn)趨勢性突破

中信建投黃文濤：中國股市會率先走出低谷

中信建投：具備量價彈性的B端建材將引領(lǐng)板塊全年行情

中信建投：建議加配工程機(jī)械整個板塊 尤其是主機(jī)廠家

(文章來源：券商中國)

(責(zé)任編輯：DF512)

關(guān)鍵詞： 二三季度 A股投資黃金時期