被稱為“資產(chǎn)配置神器”的宏觀策略產(chǎn)品，近年來越來越受到投資者關(guān)注。

但今年一季度，這類策略卻突然不靈了，部分百億私募的宏觀策略產(chǎn)品今年虧損甚至超過10%、20%，有私募董事長為此向投資者公開道歉。

到底是什么原因？是資產(chǎn)配置出問題了，還是押錯了方向，一起跟著基金君來看看。

宏觀策略不行了？

部分百億私募今年回撤較大

何為宏觀策略？它是私募八大策略中比較小眾的一類，主要通過對宏觀經(jīng)濟(jì)周期等的判斷，捕捉大類資產(chǎn)的配置機(jī)會，投資的資產(chǎn)類別包括股票、債券、商品以及相應(yīng)衍生品工具。海外對沖基金橋水最出名的是全天候策略（AllWeather），近年來國內(nèi)私募行業(yè)宏觀策略發(fā)展也很快，樂瑞資產(chǎn)、凱豐投資、敦和資管、永安國富、銀葉投資等幾家百億私募，都是典型代表。

但是今年國內(nèi)宏觀策略私募基金卻表現(xiàn)不太好。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，一季度有業(yè)績記錄的374只宏觀策略基金整體虧損為7.40%，其中正收益產(chǎn)品僅占22.19%。永安國富、敦和、凱豐等頭部機(jī)構(gòu)旗下宏觀策略產(chǎn)品虧損較大，部分跌幅甚至超過10%、20%。

前不久敦和資管董事長施建軍公開向投資者道歉，說今年產(chǎn)品凈值回撤和波動較大，給投資者帶來不好的持有體驗，“去年四季度以來，公司產(chǎn)品組合配置中，在分散化方面做得不好。一段時期投資做得順利后，對大類資產(chǎn)配置初心的堅持不夠。在過去好多年，敦和做資管對大變量大主題和大趨勢的把握總體上都比較好。大風(fēng)險來臨時，也總體上能夠比較敏銳地把握和規(guī)避。這一輪市場風(fēng)險釋放過程中，敏銳性警惕性都不夠，風(fēng)險規(guī)避做得不好。”

格上旗下金樟投資研究員謝詩琦表示，一季度宏觀策略私募機(jī)構(gòu)表現(xiàn)比較分化，表現(xiàn)靠前的有中安匯富、樂瑞產(chǎn)品收益是微虧甚至小幅正收益；但也有回撤超過20%的管理人。“宏觀策略涵蓋的大類資產(chǎn)有股票、債券、商品以及相應(yīng)的衍生品工具。今年以來A股市場劇烈下調(diào)，債券市場也有一定的壓力，僅商品市場有較好的賺錢效應(yīng)。所以在市場風(fēng)格變化非常快速的背景下，敏銳地對組合中的大類資產(chǎn)做出調(diào)整的管理人，才能較好控制組合的波動。較多參與商品投資、權(quán)益資產(chǎn)暴露較小的管理人，受到股市大幅波動的回撤影響會更可控，或者大類組合相對均衡分散的管理人會更穩(wěn)定一些。格上了解到樂瑞收益貢獻(xiàn)主要來自于商品，持倉商品占比有7成左右。”

私募排排網(wǎng)財富管理合伙人姚旭升認(rèn)為，在整體大幅震蕩下跌的市場環(huán)境下，宏觀策略雖然有所虧損，但和主觀多頭量化多頭等股票策略動輒20%-30%以上的回撤對比，下跌幅度并不算大。在一定程度上實現(xiàn)了通過大類資產(chǎn)配置，規(guī)避了單邊市場的波動。“近期宏觀策略業(yè)績不佳主要因素是權(quán)益資產(chǎn)配置比例偏高，市場調(diào)整太快，沒有及時減倉。前兩年股票市場表現(xiàn)很好，很多宏觀策略的管理人不斷加重股票的配置比例來提升產(chǎn)品業(yè)績，慢慢偏離了大類資產(chǎn)分散配置的初衷，當(dāng)市場風(fēng)險突然降臨，過重的股票倉位來不及調(diào)整，就形成了較大的虧損。”

有資深私募圈人士分析，宏觀策略管理人，各家的差異非常大，有百億私募今年做多股指、做空商品，兩邊都錯了，自然表現(xiàn)不好；還有一些宏觀策略私募產(chǎn)品，做的實則是“股票+”策略，他們會有固定40%-60%、甚至更高的股票倉位，不算真正的宏觀策略。

橋水旗下宏觀產(chǎn)品今年表現(xiàn)穩(wěn)健

私募坦言今年并不好做

與此同時，作為宏觀策略鼻祖的橋水基金，其在中國的WOFE PFM橋水中國的產(chǎn)品，今年卻取得了正收益，受到市場關(guān)注。據(jù)相關(guān)介紹，橋水中國的產(chǎn)品采取全天候增強(qiáng)型策略，投資標(biāo)的為中國股票、債券和大宗商品及其衍生品；其目標(biāo)是通過高度分散化獲取持續(xù)穩(wěn)健的收益，期望能獲得與股票類似的長期收益，但風(fēng)險顯著降低。

謝詩琦分析，橋水的全天候策略和大部分國內(nèi)管理人的不同，基于風(fēng)險平價的宏觀對沖策略。將資產(chǎn)類別與其適應(yīng)的環(huán)境一一對應(yīng)。根據(jù)橋水路演反饋，權(quán)益類持倉不像傳統(tǒng)宏觀對沖會通過擇股、擇行業(yè)來獲得超額收益，橋水主要配置一些指數(shù)，所以相對更分散一些。今年權(quán)益市場主流機(jī)構(gòu)重倉的消費(fèi)、成長方向都有超過-10%甚至-20%的跌幅，而指數(shù)由于金融地產(chǎn)權(quán)重股的抗跌表現(xiàn)會更好一些。

姚旭升認(rèn)為，宏觀策略主要做大類資產(chǎn)配置，今年在股票倉位上配置較低的管理人，受股市沖擊小，加上近期商品期貨市場獲利機(jī)會較多，只要做對方向就可以取得不錯的收益。橋水中國的產(chǎn)品更多的是要追求絕對收益，在市場環(huán)境整體不好的時候，表現(xiàn)更加穩(wěn)定。

前述私募圈人士也稱，橋水作為海外對沖基金，對美聯(lián)儲的態(tài)度變化會更有把握一些，猜測他們在美債上空倉有較大盈利，還有他們在商品上做多，也賺到了錢。

事實上，私募認(rèn)為今年宏觀策略的整體環(huán)境并不好。半夏投資創(chuàng)始人李蓓認(rèn)為，今年宏觀策略表現(xiàn)不佳很正常，“宏觀策略做得好不好，完全取決于機(jī)構(gòu)對宏觀局勢的判斷。今年經(jīng)濟(jì)情況不太好，基于正常的宏觀對沖策略的框架，應(yīng)該做多中國國債，做空商品，但是今年俄烏沖突的發(fā)生是黑天鵝事件，還有疫情的影響，使得物價上漲，對通脹產(chǎn)生刺激，美聯(lián)儲加息很快，導(dǎo)致債券的表現(xiàn)低于預(yù)期，同時商品漲幅超預(yù)期。今年的市場比較混亂，不是經(jīng)濟(jì)周期的邏輯，而是戰(zhàn)爭、疫情等因素的沖擊較大。”

李蓓進(jìn)一步表示，今年公司的股票倉位很輕，基本都用股指期貨對沖了，所以在股票方面沒有虧錢；同時做多國債，但因為沒有降息，所以也沒賺錢；另外商品方面一度空倉，但是在俄烏沖突發(fā)生后也有些虧錢，總體表現(xiàn)差強(qiáng)人意。“現(xiàn)在市場沒有特別好的投資機(jī)會，目前我們相對看好債券，尤其是國債，因為經(jīng)濟(jì)下滑到一定程度，還是要降息的。”

某百億私募人士也稱，今年宏觀策略大家都做得不好，因為今年的宏觀難度系數(shù)很大，就拿商品來說，不是所有商品都賺錢了，因為投資邏輯發(fā)生了很大變化，漲得很厲害的原油等，跟戰(zhàn)爭、供需矛盾等相關(guān)性很大，但是地緣政治這類因素沒法把握，不像供需矛盾可以觀察和推算；再比如基本面品種，包括螺紋鋼等，今年市場需求弱，預(yù)期卻很強(qiáng)，成交量很低，累庫存，但是發(fā)現(xiàn)總是在漲價，因為大家預(yù)期后面會好起來，有更大力度的基建等，“以前常用的供需矛盾的框架，在今年都失效了。所以今年錢很難賺，甚至?xí)龇戳耍较蚝茈y判斷。”

投資者應(yīng)該更理性看待

宏觀策略在不斷發(fā)展進(jìn)化中

玩轉(zhuǎn)資產(chǎn)配置，熊市抗跌，牛市能漲，宏觀策略一度被認(rèn)為能夠穿越市場牛熊。“有的人把宏觀策略想得太神了，認(rèn)為宏觀策略在跌得時候可以對沖，漲得時候可以賺錢，我們這幾年賣宏觀產(chǎn)品也面臨這個誤解，壓力很大。宏觀產(chǎn)品拉長時間看，在股市和債市發(fā)生極端情況時確實會比別人好一些，但是宏觀也有判斷錯的時候，就會虧錢，邏輯框架體系就可能失效。”某市場人士坦言。

姚旭升表示，宏觀策略和股票策略有著各自的優(yōu)勢和特點，不能單純用階段性的表面業(yè)績?nèi)ヅ袛啾舜说膬?yōu)劣，應(yīng)該通過業(yè)績歸因進(jìn)行分析后再進(jìn)行對比。“在各種投資策略里，宏觀策略難度是最大的，不僅要對宏觀環(huán)境有著精準(zhǔn)判斷，也要對股、債、商品期貨等資產(chǎn)有豐富的投資經(jīng)驗，對管理人的綜合能力有著極大的挑戰(zhàn)和要求。海外金融市場成熟度和專業(yè)度都高于國內(nèi)，宏觀策略產(chǎn)品的市場占有率很高。目前國內(nèi)宏觀策略的管理人數(shù)量較少，正處于發(fā)展初期，隨著我國金融市場發(fā)展成熟，管理人專業(yè)水平不斷提升，各種金融工具不斷完善，宏觀策略也會進(jìn)化和發(fā)展獲得投資人的認(rèn)可。”

李蓓也比較看好國內(nèi)宏觀策略的發(fā)展，她表示，任何策略都有階段性表現(xiàn)好的時候和階段性表現(xiàn)不好的時候，等到趨勢形成了，宏觀策略就會表現(xiàn)好了。

謝詩琦則認(rèn)為，宏觀對沖策略的基金往往策略容量較大，但是由于多資產(chǎn)、多類別研究的難度也比較大，所以未來業(yè)績優(yōu)秀的宏觀對沖基金是會有一定頭部效應(yīng)的。并且在當(dāng)前紛亂的市場環(huán)境下，多元配置資產(chǎn)非常重要，未來客戶的接受度也會更多。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)配置 宏觀對沖 股票倉位