“生活總是讓我們遍體鱗傷，但到后來，這些受傷的地方一定會(huì)變成我們最強(qiáng)壯的地方。”《老人與海》中的這句名言，在投資中同樣適用。

2021年下半年以來，由專注于信用研究長(zhǎng)達(dá)12年、曾任廣發(fā)基金固定收益研究總監(jiān)的韓晟擔(dān)任固收研究總監(jiān)，與固收名將謝志華強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，民生加銀開始打造全新的固收投研體系。

(資料圖)

在新的框架下，民生加銀的固收研究將呈現(xiàn)怎樣的面貌？韓晟表示，將在穩(wěn)健投資理念引領(lǐng)下嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，以“攻防一體、穩(wěn)中有進(jìn)”的固收研究貢獻(xiàn)長(zhǎng)期回報(bào)。

重塑固收投資新格局

“做固收投資好比一名戰(zhàn)士一手持劍，一手舉盾。一方面，相比于權(quán)益投資，固收的收益是比較‘薄’的，但所承擔(dān)的尾部風(fēng)險(xiǎn)極大，一旦出現(xiàn)問題就可能血本無歸，因此抵御風(fēng)險(xiǎn)的盾一定要拿穩(wěn)拿好。另一方面，固收投資并不是完全防守，也需要主動(dòng)出擊，博取收益。因此，固收投資同時(shí)承擔(dān)兩個(gè)角色，兩手抓，兩手都要硬。”在采訪中，韓晟以一個(gè)生動(dòng)的比喻，道出了多年來對(duì)固收投資的深刻認(rèn)知。

來到民生加銀之后，除了做好日常投資端的研究需求，韓晟花費(fèi)大量精力進(jìn)行固收研究方面的“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。

“所謂的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要分兩個(gè)方面。首先是人的方面。我們要求研究員在自己專業(yè)的領(lǐng)域做得更精更深，而不是追求覆蓋的廣度。所以，我們一方面增配了幾名信用研究員，另一方面對(duì)研究方向做了一定的調(diào)整，避免交叉。其次，對(duì)制度和系統(tǒng)進(jìn)行重新梳理，加強(qiáng)系統(tǒng)對(duì)固收研究流程的服務(wù)性，讓研究員將更多的精力投到策略研究中去，進(jìn)一步提升研究質(zhì)量。”

韓晟介紹說，調(diào)整后的固收研究將分三大方向：一是宏觀利率的研究，二是信用研究，三是轉(zhuǎn)債研究。信用研究中，還會(huì)根據(jù)產(chǎn)業(yè)或者市場(chǎng)熱門行業(yè)細(xì)分為幾個(gè)研究小組。

為投資端提供更好的武器

信用研究既是防范風(fēng)險(xiǎn)的盾，某種程度上也是獲取收益的矛。該怎樣做好信用研究，為投資端提供更好的武器？對(duì)此，韓晟表示，在信用端不搞一刀切，也不會(huì)下沉到某一個(gè)主體去博取收益，而是通過深入研究，針對(duì)行業(yè)發(fā)生的一些變化，抓住拐點(diǎn)去獲取一些收益。

“作為公募基金，我們一定會(huì)以比其他市場(chǎng)主體更謹(jǐn)慎的方式進(jìn)行信用方面的投資。但在研究方面，不會(huì)因?yàn)閭€(gè)券有階段性風(fēng)險(xiǎn)就將其剔除掉，而是會(huì)針對(duì)個(gè)券做更精細(xì)化的分類，并保持長(zhǎng)期跟蹤。一旦個(gè)券基本面發(fā)生變化或者出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，就及時(shí)向投資端提示機(jī)會(huì)。”韓晟說。

對(duì)于表現(xiàn)更活躍、更具彈性的轉(zhuǎn)債，韓晟認(rèn)為，現(xiàn)階段轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的性價(jià)比相對(duì)來說偏低，須擇優(yōu)選取，不建議高配。但在研究方面，要對(duì)整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)行主體，特別是一些可以被納入核心池的品種做好跟蹤，一旦機(jī)會(huì)成熟，這些品種能夠成為增厚收益的主要方向，為產(chǎn)品策略的多元化提供有力的支撐。

為客戶爭(zhēng)取較好的長(zhǎng)期回報(bào)

2021年下半年以來，民生加銀著手打造全新的固收投研體系。

除了引入謝志華、韓晟等實(shí)力派固收名將，民生加銀通過反思和明晰產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征、組合特性，進(jìn)一步規(guī)范產(chǎn)品運(yùn)作、優(yōu)化投資策略、平衡風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外，對(duì)不同產(chǎn)品實(shí)行差異化考核，引導(dǎo)穩(wěn)健投資理念和嚴(yán)謹(jǐn)投資框架真正落地。

在韓晟看來，民生加銀固收投研體系的改革主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是投研一體化，不是“投資下指令，研究提供支持”的陳舊模式，更多的是研究指引投資，在充分的溝通和交流中打磨投資的精度。二是形成了一套完善的制度和體系，保證研究的質(zhì)量。三是匹配負(fù)債端和資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)平衡，防止風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配，力爭(zhēng)為客戶實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健可持續(xù)的長(zhǎng)期回報(bào)。

韓晟認(rèn)為，上半年債券市場(chǎng)的表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，但這種態(tài)勢(shì)在下半年可能會(huì)發(fā)生變化。

“下半年債券市場(chǎng)偏利空的因素會(huì)多一些。面對(duì)基建、地產(chǎn)和出口領(lǐng)域的一些積極變化，宏觀環(huán)境的恢復(fù)對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)或是比較明顯的利好，但對(duì)于債市特別是利率債長(zhǎng)端方向來說偏空。另外，市場(chǎng)流動(dòng)性有邊際收緊的跡象，對(duì)短端的利率或有沖擊。轉(zhuǎn)債資產(chǎn)也處于估值高位，當(dāng)下配置轉(zhuǎn)債的性價(jià)比可能還不如配置權(quán)益資產(chǎn)。”韓晟說。

對(duì)于市場(chǎng)熱門的“固收+”產(chǎn)品，韓晟認(rèn)為，核心在于產(chǎn)品定位，匹配什么樣風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶，從而為他提供不同增強(qiáng)策略的產(chǎn)品。“‘固收+’產(chǎn)品對(duì)權(quán)益和固收資產(chǎn)的投資有嚴(yán)格的比例設(shè)定，其本質(zhì)就是在固收資產(chǎn)上做一定的增強(qiáng)和收益增厚。我們認(rèn)為，好的‘固收+’產(chǎn)品最重要的是表現(xiàn)平穩(wěn)，讓客戶可以長(zhǎng)期信賴和放心持有。我們會(huì)以這樣的目標(biāo)去制定相應(yīng)的策略，為客戶爭(zhēng)取較好的長(zhǎng)期回報(bào)。”

關(guān)鍵詞： 債券市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)偏好 發(fā)生變化