在今年來的這波債券小牛市中，沉寂的銀行委外也有些按捺不住了。

“下半年至今的這一段時間以來，一些銀行存在不同程度的資產荒，配置的需求增加。理財沒有預期的那么悲觀，會有資金配置需求;自營實打實就是流動性充足，更加需要進行配置。”北京一位公募貨幣基金經理表示。

多位受訪資管人士告訴記者，在今年以來的債券牛市行情中，銀行特別是大行的委外需求有所回暖;但中小城農商行的委外需求基本停滯。

“大行的壓力相對較小，而小銀行對委外投資也不太懂，出了一些問題后大家現在也逐漸意識到需要改進。”在調研多家城商行、農商行后，北京一位券商資管人士發現。

分析人士表示，債券利率越下，理財資金越多，委外需求越多，但投資難度越大;而債券利率越是反彈，理財資金越少，委外需求越少，投資難度反而更小。

風險偏好趨同

Wind統計顯示，截至11月12日，今年來148只開放式債券基金(ABC份額分開計算)的復權單位凈值增長率超過7%，56只超過8%，債基平均收益率超過3.1%，遠遠好于股票基金和混合基金。

債券小牛市中，也刺激一部分有配置需求的銀行加大了委外需求。

“最近我們走訪下來發現銀行委外需求的確是比以前有所恢復，債市好轉后銀行也有配置的需求。”北京一位資深公募債券基金經理告訴記者。

不過，第一財經在采訪中了解到，對于委外合作，銀行的風險偏好高度趨同：不買信用債，只買利率債。

“利率債無非就是1年、3年、5年、7年、10年、30年。按照組合久期要求，通常也就是買3年、1年，這也導致機構風險偏好趨同的現象越來越明顯。”

“可能銀行整體對信用風險還是比較看重，比如理財能投信用債也是AA+或者AAA，比之前的信用下沉嚴格更多。自營那塊的話更是要求投存單或利率債。自營對信用風險可以說是零容忍了。”上述北京公募貨幣基金經理表示。

“利率太低，自己做投資不掙錢，而公募則是免稅，所以一些銀行會買貨幣基金或者定制一些債券基金。但是原來那種委外出了很多問題，比如虧損、踩雷等，現在仍有一些沒有曝出來。”北京一位券商資管人士也告訴記者。

中信證券分析指出，以銀行為例，銀行貸款利息收入適用6%的增值稅稅率，銀行自營債券投資等應當根據金融商品轉讓繳納6%的增值稅，投資國債、地方債、政金債等利息收入可免增值稅，但從事買賣債券獲取的資本利得仍需繳稅。此外，銀行還需要依據所得收益按照25%的所得稅率繳納所得稅。

而公募基金方面，基金運營按照簡易征稅辦法調低稅率至3%，且買賣價差免征增值稅、所得收益免征所得稅。公募稅收優勢明顯，銀行有足夠的動力委外公募基金實現節稅目標。

“股債結合的可能比較多，比如說股票不超過多少。銀行只負責資產配置，具體的投資波段操作就交給基金管理人。”一位銀行資管人士也告訴第一財經。

“其實還是要看銀行和基金匹配度，具體說就是金融市場部和基金經理操作理念的匹配度。上半年的時候我曾去一些城商行、農商行路演，有的城商行金融市場部負責人是覺得利率債機會不大，但我們還是比較堅定認為利率下行空間打開。后來市場也證明我們是對的。有的時候能不能達到委外的合作，還是要看銀行和基金在操作思路上、投資理念上能不能達成一致。”上述北京資深公募債券基金經理在私下交流中也表示。

對于后市行情，博時中債1-3政金債指數基金擬任基金經理張鹿表示，當前市場流動性充裕，資金利率持續低位，銀行間質押式回購7天加權利率與3年期國開債收益率間仍有約90個基點(bp)的利差保護。

“在經濟基本面存在下行壓力，貨幣政策保持流動性合理充裕背景下，資產端債券配置價值顯現。尤其是今年以來，信用違約事件不斷爆出，信用債投資環境緊張，以政策性金融債為代表的無信用風險資產投資價值凸顯。”張鹿告訴記者

中小行收回

不過，需要看到的是，截至2018年6月末，43家上市商業銀行的非表外理財委外總規模降至10.67萬億元，占總資產的比重降至6.16%。2018年6月的43家上市商業銀行的非表外理財委外總規模的環比增速達到-14.74%，為樣本期內最低，這也反映出2018年以來去通道、去杠桿、嚴監管政策的持續加碼對委外業務的確產生了相當大的沖擊。

分析人士表示，在收緊的監管政策環境下，決定商業銀行委外資產配置的主要因素來自商業銀行外部(監管政策導向決定了什么業務可以做，什么業務不能做，商業銀行的選擇余地變小，不同商業銀行間的差異性對決策的影響減弱)，其行動趨于一致。由于基金類委外受到的監管政策壓力相對較小，因此商業銀行的基金類委外配置趨于差異化

“原來那種委外出了很多問題，比如虧損、踩雷等，現在仍有一些沒有曝出來。”上述北京券商資管人士也告訴記者。

“我們了解到的是，現在的一些城商行已經明確表示不做委外。外面的委外可能一上來就做十年期的，這也與銀行自己的定位不符合。”他進一步表示。

華創證券資管在調研中也發現，一些城農商行因近期出現的風險事件已經基本停止委外、投顧等業務，甚至將能夠收回的委外資產全部收回，主要任務目標在于處理現有持倉、降低杠桿規模、消化虧損。

記者了解到，大部分中小銀行同業業務起步晚，在債券投研方面確實存在劣勢，需要借助外部的力量，但現在中小城農商行意識到原先傳統的委外業務存在很大道德風險的可能。

“投顧業務過程中資金不出賬，從模式上就能很大程度上規避委外業務的道德風險，其他專業水平不夠等管理人問題可以通過降低管理費或分段計提管理費等方式解決。”華創證券資管也表示，城商行越來越重視和認可投顧的價值。

關鍵詞：