慶祝改革開放40周年大會和2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的先后召開，為今后一段時間內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融政策走向指明了目標(biāo)和方向。慶祝改革開放40周年大會上提出，“要堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”、“優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”、“堅決打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)”等。在前不久結(jié)束的2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，也有涉及不少關(guān)于2019年金融政策目標(biāo)的表述。可以看出，中央對金融領(lǐng)域的高度重視，已經(jīng)早已不再局限于對貨幣政策目標(biāo)的制定，而是對金融風(fēng)險防范和深化金融體制改革傾注更多關(guān)注和希冀。

當(dāng)今的中國，有著全球總資產(chǎn)最大的銀行體系，保險業(yè)保費收入位居全球第二，同時還擁有世界第三大債券市常改革開放40年來，中國金融業(yè)取得的成績有目共睹，但同樣不可否認(rèn)的是，我國金融業(yè)仍舊“大而不強(qiáng)”，資本市嘗房地產(chǎn)、地方政府隱性債務(wù)等領(lǐng)域依舊風(fēng)險暗涌，直接融資占比低、民企融資難融資貴的融資體系結(jié)構(gòu)性矛盾突出待解，這些問題的存在，令金融體制的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革呼之欲出。

正如銀保監(jiān)會副主席王兆星近日所說，當(dāng)前的金融風(fēng)險隱患，很多是金融與實體經(jīng)濟(jì)的失衡、經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢、現(xiàn)代企業(yè)制度尚未建立、金融治理能力不高所造成的，或者是它們的反映。所以，防范金融風(fēng)險，既要治標(biāo)也要治本。有效遏制各類違規(guī)違法行為、整治各種金融亂象實際上都屬于治標(biāo);而通過改革開放，用市朝、法治化手段，妥善解決當(dāng)前體制機(jī)制存在的問題，才是從根本上解決這些金融亂象的治本之策。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議也明確提出，要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點深化金融體制改革。本次會議對金融體制改革目標(biāo)的制定可謂非常具體，涉及城商行、農(nóng)商行等區(qū)域性銀行回歸本源，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、資本市場改革、財稅體制改革、轉(zhuǎn)變政府職能等多方面?？梢灶A(yù)見，2019年金融領(lǐng)域?qū)⒂瓉砀囿w制機(jī)制變革的“大事件”。

以總杠桿基本穩(wěn)定

為前提

2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對金融政策所制定的目標(biāo)，概括起來主要包括防范化解金融風(fēng)險和深化金融體制改革。在防范金融風(fēng)險方面，會議指出，“打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，要堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，防范金融市場異常波動和共振，穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險，做到堅定、可控、有序、適度”。

盡管會議提出仍要堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，但市場對此的解讀卻觀點不同。瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤就認(rèn)為，盡管會議仍然提到堅持“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，但由于去年穩(wěn)增長是首要政策目標(biāo)，今年去杠桿或進(jìn)入休整期，整體非金融部門債務(wù)占GDP的比重可能會小幅上升。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長陳道富在接受證券時報記者采訪時表示，結(jié)構(gòu)性去杠桿，是通過不同部門的杠桿水平有升有降來優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)，不簡單追求杠桿總水平的持續(xù)下降，宏觀杠桿率趨于下降但在具體的不同時間段可以有所波動。2019年應(yīng)以穩(wěn)杠桿為主，最終實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。目前比較明確的去杠桿領(lǐng)域是去僵尸企業(yè);穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險，去隱性債務(wù)杠桿，加地方債表現(xiàn)形式的顯性杠桿;金融領(lǐng)域應(yīng)是以穩(wěn)杠桿為主，提高直接融資比重，打造有活力、有韌性的資本市常

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也對證券時報記者表示，結(jié)構(gòu)性去杠桿就是在保持總杠桿平穩(wěn)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但考慮到2019年名義GDP增幅會下滑，所以穩(wěn)杠桿的壓力將比2018年還大。因此，可以通過提高直接融資比重的方式，既實現(xiàn)社融增速的提高，又能控制債務(wù)規(guī)模。

但提高直接融資比重這一政策目標(biāo)提了多年，仍不見明顯成效。魯政委則認(rèn)為，不應(yīng)都把顯著提高直接融資比重的重心都放在主板、創(chuàng)業(yè)板、甚至是科創(chuàng)板等，而是應(yīng)多關(guān)注未上市公司的股權(quán)融資，股權(quán)不一定是標(biāo)準(zhǔn)股權(quán)，可以多鼓勵市場主體自行約定股權(quán)交易形式，有關(guān)部門只要做到保護(hù)投資者合法權(quán)益即可。

增強(qiáng)市場韌性

提高容忍度

2018年國內(nèi)金融市場就經(jīng)歷過多輪異常波動和共振，股市、匯市、債市、大宗商品市場等受國內(nèi)外事件的溢出效應(yīng)影響，互相波及牽連。而到了2019年，分析普遍認(rèn)為全球金融市場波動會加劇，不確定性將成為常態(tài)。對中國來說，究竟要特別防范哪些金融市場的異常波動和共振?

民生銀行首席研究員溫彬?qū)ψC券時報記者表示，明年防范市場共振和交叉?zhèn)魅臼墙鹑谑袌龅墓ぷ髦攸c，當(dāng)務(wù)之急是要保持房地產(chǎn)市懲匯率市場的平穩(wěn)。未來我國要進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放，我國金融市場與全球市場的聯(lián)系進(jìn)一步緊密，外部國際金融形勢的變化也會沖擊金融市場的穩(wěn)定。保持金融市場的穩(wěn)定不僅利于金融市場的安全，也為經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行創(chuàng)造條件。

“越是處于金融體系核心的金融市場，其波動引發(fā)其他市場共振的能量越大，如銀行、股票和債券市嘗外匯市場等;風(fēng)險暴露越大，其波動對其他市場的影響也可能越大。”陳道富稱。

對于應(yīng)該如何防范，魯政委認(rèn)為，金融市場波動很正常，一方面，要在機(jī)制設(shè)計上容納波動，實現(xiàn)風(fēng)險的“慢撒氣”，以增強(qiáng)市場的韌性。另一方面，預(yù)期管理也很重要但有不可控性，所以要增強(qiáng)市場主體“隨波逐流”的能力，即在金融市場的波動中提高自身容忍波動的能力，例如債市違約常態(tài)化、人民幣匯率波幅增加就逐漸被市場所接受和習(xí)慣，下一步就是要完善制度建設(shè)。

陳道富還認(rèn)為，預(yù)期在市場傳導(dǎo)和共振中發(fā)揮重要作用，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也提出，“必須及時回應(yīng)社會關(guān)切，有針對性引導(dǎo)市場預(yù)期”。預(yù)期管理是一個高水平的社會管理框架，是在承認(rèn)市場自由表達(dá)觀點的基礎(chǔ)上引導(dǎo)市場預(yù)期，背后的根本是基于信任的合理信息溝通。

值得注意的是，中央經(jīng)濟(jì)工作會議還專門提及了要穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險，并用“堅定、可控、有序、適度”八字定調(diào)，足見中央對該領(lǐng)域所潛藏風(fēng)險的重視。陳道富指出，“堅定”表明了處理地方政府債務(wù)的決心，規(guī)范地方政府債務(wù)責(zé)任的方向不變。“可控”是對地方債務(wù)處理的目標(biāo)，保證總體規(guī)?？煽睾吞幚磉^程的風(fēng)險可控。“有序”指的是處置過程應(yīng)有所規(guī)劃，注重處置措施的節(jié)奏和搭配。“適度”是對處置結(jié)果和過程的度的把握。

“從目前來看，已開展了摸清地方隱性債務(wù)底數(shù)和模式，嚴(yán)格地方債務(wù)責(zé)任等方面的責(zé)任，規(guī)范政府舉債融資機(jī)制，也準(zhǔn)備轉(zhuǎn)變政府職能，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模和健全地方稅體系，"堵邪門"的同時加大"開前門"來匹配地方政府的事權(quán)和資金能力。既從短期也從長期、既從地方政府行為也從體制機(jī)制層面來處理地方政府債。”陳道富稱。

供給側(cè)改革

駛?cè)虢鹑陬I(lǐng)域

從近期高層的密集表態(tài)看，深化金融體制改革將自今年開始成為我國金融業(yè)的“重頭戲”，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也將駛?cè)虢鹑陬I(lǐng)域。

央行副行長陳雨露近日就公開表示，當(dāng)前，我國在健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架方面，在進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道方面，再次面臨著兩大長久存在的融資體系結(jié)構(gòu)性矛盾的阻礙。一方面，直接融資特別是股權(quán)融資占比較低。另一方面，小微企業(yè)和民營企業(yè)的融資狀況與其在國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的占比不盡匹配。面對這兩大結(jié)構(gòu)性矛盾，中央經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)提出了深化金融結(jié)構(gòu)性改革的新使命。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點深化金融體制改革。不少分析人士認(rèn)為，當(dāng)前金融體系結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化的領(lǐng)域就是提高直接融資比重，這就需要重點發(fā)展資本市場，會議也對2019年如何“打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市潮有詳細(xì)表述。

“中央經(jīng)濟(jì)工作會議將提高直接融資比重作為工作重點，強(qiáng)調(diào)資本市場具有牽一發(fā)而動全身的作用，要吸引更多中長期資金進(jìn)入，應(yīng)是將直接和間接融資比重、資本市場中長期和短期資金結(jié)構(gòu)作為金融體系的突出結(jié)構(gòu)問題。”陳道富稱。

魯政委則建議，資本市場發(fā)展的一大著力點是要吸引“有耐心”的錢進(jìn)入。“國外股權(quán)市場發(fā)展得好是因為有眾多長期投資人，所以，我國也要進(jìn)一步加大養(yǎng)老金、保險資金等長期資金入市的力度;同時，借鑒國外經(jīng)驗，積極發(fā)展養(yǎng)老保險制度體系的第三支柱，以此積累更多長期資金”。

城商行農(nóng)商行

回歸本源有何用意?

關(guān)于金融體制改革，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議有一個罕見的提法不應(yīng)忽視，會議特別指出，要“推動城商行、農(nóng)商行、農(nóng)信社業(yè)務(wù)逐步回歸本源”。單獨提及改革這類區(qū)域性銀行背后有何用意?

陳道富對此認(rèn)為，我國正規(guī)金融體系仍具有濃重的“國有”或者國有行為特征的體系，缺乏真正以客戶為中心、有清晰和特色的市場定位的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。中小企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)融資難融資貴充分暴露出我國金融體系這方面的不足。與此同時，部分城商行、農(nóng)商行和農(nóng)信社出現(xiàn)了高風(fēng)險，也與其脫離市場定位有關(guān)。城商行、農(nóng)商行和農(nóng)信社是基于當(dāng)?shù)貐^(qū)域、當(dāng)?shù)鼐用窕蜣r(nóng)民設(shè)計的金融機(jī)構(gòu)，只有回到這個“本源”，才能安下心來去發(fā)現(xiàn)所服務(wù)區(qū)域和群體的價值，并開發(fā)出客戶所需要的金融服務(wù)，這既是防范風(fēng)險的根本，也是完善我國投融資體系的根本。

魯政委也認(rèn)為，當(dāng)前存在的民企、小微企業(yè)融資困境既有客觀原因，也有銀行自身的問題。總體看，目前銀行體系中各類銀行所做的業(yè)務(wù)模式?jīng)]有本質(zhì)區(qū)別，各類銀行都有“壘大戶”的傾向。當(dāng)初監(jiān)管部門設(shè)立城商行、農(nóng)商行的初衷，是為了讓這類銀行扎根當(dāng)?shù)氐男∥ⅰ?ldquo;三農(nóng)”，但后來這些銀行的業(yè)務(wù)都走了樣，“壘大戶”、做非標(biāo)和委外業(yè)務(wù)等讓不少城商行、農(nóng)商行不良率高企，因此，預(yù)計下一步將有一系列專門的政策出臺，約束和規(guī)范區(qū)域性銀行的業(yè)務(wù)，倒逼這些銀行回歸本源，扎根當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)。

銀保監(jiān)會元旦節(jié)前發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)異地非持牌機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)意見》，就禁止銀行在非分支機(jī)構(gòu)地區(qū)設(shè)立經(jīng)營性和非經(jīng)營性機(jī)構(gòu)，此舉就被看作是限制區(qū)域性銀行盲目跨區(qū)經(jīng)營，強(qiáng)調(diào)立足當(dāng)?shù)匕l(fā)展業(yè)務(wù)。

王兆星也強(qiáng)調(diào)，要構(gòu)建普惠與高端相結(jié)合、大中喧構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展，公平競爭的金融機(jī)構(gòu)和金融服務(wù)體系。各類金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身稟賦條件，市場定位，差異化發(fā)展，不斷增強(qiáng)自身競爭優(yōu)勢。大型金融機(jī)構(gòu)可以充分發(fā)揮產(chǎn)品、渠道和客戶優(yōu)勢，增強(qiáng)綜合化和國際化功能，成為行業(yè)發(fā)展的旗艦。中小金融機(jī)構(gòu)包括互聯(lián)網(wǎng)民營銀行可結(jié)合自身比較優(yōu)勢，深耕細(xì)分市場，在專業(yè)化、特色化、精細(xì)化上下足功夫，擁有各自的獨門絕技進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)。(孫璐璐)

關(guān)鍵詞： 金融業(yè) 綱吉 側(cè)結(jié)構(gòu)性