一、2003年的啟示——疫情導(dǎo)致短期波動(dòng)，基本面是中長期行情的核心變量

1.1、2003年A股和港股行情復(fù)盤。(1)A股2003年箱體震蕩，上半年和年尾有兩段像樣的行情，大盤全年漲10.27%、振幅25%。4月中旬SARS疫情成為行情分界線，此前行情持續(xù)強(qiáng)勢上漲，之后連續(xù)調(diào)整至5月初，隨著疫情緩和出現(xiàn)月度反彈;但下半年繼續(xù)調(diào)整。(2)港股2003年呈現(xiàn)牛市特征、先抑后揚(yáng)，恒指全年漲35%。行情的拐點(diǎn)在5月初SARS新增病患人數(shù)下降，之后步入牛市。(3)風(fēng)格聚焦業(yè)績，A股“五朵金花”，港股原材料業(yè)、能源業(yè)和工業(yè)漲幅靠前。

1.2、規(guī)律總結(jié)一：“疫情坑”如何變成“價(jià)值投資的勝負(fù)手”?基本面是核心變量。2003行情啟示，無論行情節(jié)奏如何被短期“疫情”及“人性的恐慌”所影響，基本面才是中長期行情的核心變量。2003年全球經(jīng)濟(jì)開始步入復(fù)蘇期，加入WTO的中國正迅速成為“世界工廠”，SARS疫情沒有影響復(fù)蘇大趨勢，業(yè)績?yōu)橥醯慕Y(jié)構(gòu)行情。

1.3、規(guī)律總結(jié)二：“疫情坑”何時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;價(jià)值投資的勝負(fù)手”?恐慌情緒回歸理性：1)從2003年SARS的經(jīng)驗(yàn)看，從4月中旬開始全國大規(guī)模防治SARS，不到一個(gè)月時(shí)間，疫情得到明顯控制。A股和港股市場股市擺脫“疫情恐慌”、開始反彈，基本上發(fā)生在累計(jì)確診人數(shù)的拐點(diǎn)處(注：拐點(diǎn)指的是數(shù)學(xué)意義上的二階導(dǎo)拐點(diǎn))2)A股和港股2003年行情節(jié)奏差異大，上半年對疫情的反應(yīng)不同源于機(jī)構(gòu)化程度不同;年中至四季度行情差異源于流動(dòng)性環(huán)境和估值差異，中國貨幣環(huán)境趨緊。

1.4、規(guī)律總結(jié)三：哪些行業(yè)的“疫情坑”成為“價(jià)值投資的勝負(fù)手”?高性價(jià)比、業(yè)績?yōu)橥醯男袠I(yè)龍頭：1)A股2003年“五朵金花”行情，“疫情”調(diào)整及下半年波折恰是中長期布局良機(jī);2)受益于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、業(yè)績?yōu)橥酰酃傻脑牧蠘I(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)、工業(yè)、能源業(yè)全年強(qiáng)勢;疫情之后，可選消費(fèi)業(yè)龍頭公司大幅反彈。

二、2020年相似疫情、相似趨勢：疫情導(dǎo)致波動(dòng)，“價(jià)值投資勝負(fù)手”成就長期收益

2.1、情緒面：全民戰(zhàn)“疫”進(jìn)行時(shí)，股市短期情緒宣泄出“疫情坑”。1)與2003年4月SARS相似，這次全民戰(zhàn)“疫”從鐘南山院士的專業(yè)判斷開始，短期A股市場和港股市場的不安情緒仍會持續(xù)，“疫情坑”繼續(xù)構(gòu)筑;2)此次“疫情坑”何時(shí)轉(zhuǎn)為“價(jià)值投資的勝負(fù)手”?關(guān)鍵在于市場情緒從恐慌回歸理性。參考2003年非典對資本市場的影響過程，可以先從鐘南山院士等專業(yè)人士的專業(yè)判斷中尋找“疫情高峰”的參考答案，再考慮到，關(guān)鍵疫情指標(biāo)(比如累計(jì)確診人數(shù))出現(xiàn)二階導(dǎo)數(shù)拐點(diǎn)領(lǐng)先于“疫情高峰”，那么，2020年股市的“疫情坑”有可能在2月中下旬轉(zhuǎn)為“價(jià)值投資的勝負(fù)手”。

2.2、基本面：2020年新一輪產(chǎn)成品庫存周期開始弱復(fù)蘇仍是大概率。疫情之后，股市行情的核心邏輯將重歸基本面。1)當(dāng)前產(chǎn)成品庫存處于底部區(qū)域，PMI連續(xù)兩個(gè)月站上50，都顯示當(dāng)前庫存周期處于回暖前夕;2)生活仍將繼續(xù)，疫情只是短期，政策已經(jīng)在落實(shí)，2020年中國庫存周期企穩(wěn)、弱復(fù)蘇的趨勢大概率仍將繼續(xù)。

2.3、戰(zhàn)略趨勢：2020年中國將抓緊推進(jìn)開放、創(chuàng)新、改革。新一輪改革開放、創(chuàng)新的契機(jī)， 1)增強(qiáng)中國科技硬實(shí)力;2)新一輪高水平開放，包括金融開放、引入特斯拉等優(yōu)秀外資企業(yè);c)推進(jìn)國企改革等，激活微觀活力。

三、投資策略——逆向思維下出勝負(fù)手，逢低做多“高性價(jià)比”中國核心資產(chǎn)

3.1、行情展望——仍維持“2020年先抑后揚(yáng)、全年看多”的判斷，出現(xiàn)極端情況的概率較低、后續(xù)下行空間并不太大;1)1月份后期出現(xiàn)的疫情風(fēng)險(xiǎn)只是使原本預(yù)測的“倒春寒”行情調(diào)整提前，并不改變中期行情判斷——全年先抑后揚(yáng)，上半年“螺螄殼里做道場”;2)展望后市，A股和港股市場短期或受困于“疫情擔(dān)憂”，但出現(xiàn)極端情況的概率低、下行空間并不太大，基于基本面和風(fēng)險(xiǎn)偏好，2020年疫情導(dǎo)致的行情波折都不應(yīng)該比2019年中期的調(diào)整更深。

3.2、疾風(fēng)知?jiǎng)挪荩冗M(jìn)制造業(yè)最有希望成為“價(jià)值投資的勝負(fù)手”，元旦至今特別是疫情階段A股和港股行業(yè)表現(xiàn)，驗(yàn)證了對先進(jìn)制造業(yè)核心資產(chǎn)的優(yōu)先推薦。

3.3、投資策略——逆向思維、下出價(jià)值投資的勝負(fù)手，布局中國核心資產(chǎn)新主角。我們自2016年初提倡“核心資產(chǎn)”至今，一直強(qiáng)調(diào)核心資產(chǎn)“不怕跌，跌不怕，怕不跌”，因此，立足中長期，短期的“疫情坑”恰恰正是“價(jià)值投資的勝負(fù)手”。建議：趁后續(xù)大盤短期的震蕩調(diào)整，布局那些具有高性價(jià)比、業(yè)績高增長趨勢確定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，精選：1)科技賦能的先進(jìn)制造業(yè)核心資產(chǎn)2)高分紅低估值傳統(tǒng)行業(yè)核心資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)性超預(yù)期;疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)影響超預(yù)期，避險(xiǎn)情緒超預(yù)期

關(guān)鍵詞： 疫情