【資料圖】

Q：為什么醫(yī)藥近期開啟了一波反彈行情？A：壓制醫(yī)藥板塊基本面和估值的因素均出現(xiàn)邊際改善。壓制基本面的三大因素——疫情、集采、創(chuàng)新產(chǎn)品兌現(xiàn)與否均出現(xiàn)邊際改善。（1）疫情方面，當(dāng)前，疫情的影響較2020年初和2022年二季度時(shí)顯著弱化，零售終端和部分醫(yī)院終端消費(fèi)場(chǎng)景的產(chǎn)品或服務(wù)三季度業(yè)績(jī)已出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善。（2）集采方面，集采思路發(fā)生轉(zhuǎn)變，從最初的“限價(jià)限量管競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮軆r(jià)格但還競(jìng)爭(zhēng)給企業(yè)”，企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的積極性被調(diào)動(dòng)起來(lái)，市場(chǎng)活力被激活，只要不傷及出廠價(jià)，企業(yè)利潤(rùn)基本不受影響，成長(zhǎng)性可預(yù)判且有望持續(xù)。（3）創(chuàng)新方面，過(guò)去幾年國(guó)家不斷通過(guò)減稅降負(fù)方式鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，醫(yī)保局從支付端的角度出臺(tái)政策鼓勵(lì)創(chuàng)新產(chǎn)品創(chuàng)新技術(shù)的臨床應(yīng)用，企業(yè)開始不斷有重磅產(chǎn)品進(jìn)入收獲期。疫情和集采對(duì)傳統(tǒng)醫(yī)藥影響較大，二者的邊際改善，不僅會(huì)帶動(dòng)傳統(tǒng)醫(yī)藥板塊重回穩(wěn)健增長(zhǎng)，還將帶來(lái)估值的修復(fù)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷兌現(xiàn)則為醫(yī)藥板塊帶來(lái)新的成長(zhǎng)主線。傳統(tǒng)修復(fù)疊加創(chuàng)新崛起有望帶來(lái)醫(yī)藥板塊的新行情。其次，估值方面，目前醫(yī)藥板塊的PE-TTM（剔除負(fù)值）在25x附近，處于歷史低位。此外，近期美國(guó)公布的CPI數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，意味著美國(guó)大步加息或接近尾聲，由美國(guó)加息引發(fā)的全球流動(dòng)性收緊也可能將結(jié)束，其對(duì)A股估值的影響有望緩解。Q：反彈能否延續(xù)？A：此次反彈是在基本面邊際改善的基礎(chǔ)上啟動(dòng)的，基本面的改善如最終體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，我們認(rèn)為，有業(yè)績(jī)支撐的反彈是可持續(xù)的。Q：布局醫(yī)藥可以關(guān)注哪些主線？A：傳統(tǒng)醫(yī)藥修復(fù)和創(chuàng)新醫(yī)藥的崛起。傳統(tǒng)醫(yī)藥重點(diǎn)關(guān)注疫情和集采影響邊際改善后受益最大的子方向，創(chuàng)新醫(yī)藥重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)有重磅產(chǎn)品將上市的個(gè)股。（1）傳統(tǒng)醫(yī)藥方面，之前受到疫情、集采等因素影響，導(dǎo)致基本面景氣度下行，且業(yè)績(jī)的不確定性較高，帶來(lái)了業(yè)績(jī)和估值的雙殺。因此在布局傳統(tǒng)醫(yī)藥的修復(fù)主線時(shí)，我們也會(huì)更關(guān)注業(yè)績(jī)和不確定性兩大因素，重點(diǎn)布局修復(fù)后業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，且高增長(zhǎng)維持時(shí)間較長(zhǎng)的上市公司作為投資標(biāo)的。這類公司或許更有潛力在基本面改善以后，從“雙殺”轉(zhuǎn)化為“雙擊”。（2）創(chuàng)新產(chǎn)品方面，我們會(huì)更加關(guān)注創(chuàng)新產(chǎn)品的空間和壁壘，從在研產(chǎn)品的市場(chǎng)空間、企業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先程度等方面進(jìn)行排序，然后優(yōu)選投資機(jī)會(huì)。從具體創(chuàng)新產(chǎn)品來(lái)看，國(guó)內(nèi)有多個(gè)新型靶點(diǎn)（PD-1、BTK等等）的創(chuàng)新藥獲批上市，目前還在積極推動(dòng)出海，另外還有多個(gè)靶向藥在研，部分臨床數(shù)據(jù)可以與海外同類產(chǎn)品媲美，未來(lái)也將進(jìn)入到商業(yè)化階段。創(chuàng)新器械領(lǐng)域，陸續(xù)有國(guó)產(chǎn)的高通量基因測(cè)序儀、手術(shù)機(jī)器人、高端CT、MRI等高技術(shù)壁壘的設(shè)備獲批上市，這些產(chǎn)品未來(lái)或許也將走出中國(guó)，走向世界。Q：如何看港股醫(yī)療板塊的投資機(jī)會(huì)？A：我們看好港股醫(yī)藥未來(lái)的投資機(jī)會(huì)。（1）港股醫(yī)藥板塊主要以創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈為主，這類資產(chǎn)隸屬于我們第二條主線創(chuàng)新醫(yī)藥崛起。這類港股標(biāo)的中也有部分公司未來(lái)有重磅產(chǎn)品上市計(jì)劃，有望進(jìn)入兌現(xiàn)期。（2）其次，美國(guó)加息或接近尾聲，全球流動(dòng)性收緊對(duì)港股估值的壓制也將緩解，估值也將進(jìn)入修復(fù)期。港股醫(yī)療板塊的基本面和估值都具備了向上的條件。Q：醫(yī)藥投資需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？A：盡管當(dāng)前醫(yī)藥板塊基本面和估值層面均具備反轉(zhuǎn)的條件，但后續(xù)仍需關(guān)注醫(yī)藥相關(guān)政策的變化、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理方面可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。但在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，經(jīng)歷了深幅調(diào)整的醫(yī)藥行業(yè)景氣度有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，我們看好醫(yī)藥未來(lái)的長(zhǎng)期空間和表現(xiàn)。匯豐晉信醫(yī)藥高級(jí)研究員 吳曉雯

關(guān)鍵詞： 投資機(jī)會(huì) 不確定性