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2023年債市展望：疫后復(fù)蘇 適應(yīng)新常態(tài)

2022 年，在地產(chǎn)周期回落、疫情擾動(dòng)壓制下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能疲弱是貫穿全年的主線。展望2023年來(lái)看，經(jīng)濟(jì)主基調(diào)為疫后復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年有望呈“N”型修復(fù)，前期經(jīng)濟(jì)或?qū)⒀永m(xù)偏弱狀態(tài)，承接疫后脈沖式需求有望集中釋放，后續(xù)經(jīng)濟(jì)有望逐步向潛在增速回歸，修復(fù)彈性及空間取決于疫后常態(tài)化需求的修復(fù)情況。

展望債券市場(chǎng)，2022年以來(lái)穩(wěn)定長(zhǎng)端利率的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)因素在方向上逐步轉(zhuǎn)向，政策面則推動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期繼續(xù)向好，疫情褪去假設(shè)下，利率對(duì)經(jīng)濟(jì)向下波動(dòng)的定價(jià)有望更加充分，市場(chǎng)波動(dòng)率或有所上升，2023全年利率或?qū)⒄鹗幾吒撸汗?jié)前后可能出現(xiàn)低點(diǎn)，后期或更多體現(xiàn)為交易性機(jī)會(huì)，幅度核心取決于外需回落的大背景下，內(nèi)需對(duì)外需的對(duì)沖程度。

信用方面， 2022年信用債在疫情擴(kuò)散、經(jīng)濟(jì)下行和理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)等因素的共同作用下，到10月底前走出了持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的牛市；11月以來(lái)，地產(chǎn)、疫情政策轉(zhuǎn)向，疊加理財(cái)端拋壓，信用債市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整。信用風(fēng)險(xiǎn)方面，2022年房地產(chǎn)出現(xiàn)行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)暴露，行業(yè)利差水平整體大幅走闊，11月政策轉(zhuǎn)向后部分房企價(jià)格出現(xiàn)回升；除地產(chǎn)外，其余行業(yè)相對(duì)穩(wěn)定。總結(jié)來(lái)看，2022年以來(lái)在疫情及地產(chǎn)影響下總需求持續(xù)疲軟，導(dǎo)致鋼鐵、化工等行業(yè)利潤(rùn)水平大幅下滑，而地產(chǎn)商和部分弱區(qū)域城投也受到房地產(chǎn)景氣度下滑的負(fù)面影響。

展望2023年，盡管諸多主要發(fā)債行業(yè)基本面短期仍然承壓，但需求端在寬信用背景下繼續(xù)下行的情況大概率扭轉(zhuǎn)，疊加融資環(huán)境相對(duì)友好，整體而言行業(yè)層面或呈結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。對(duì)于信用債而言，在經(jīng)歷2022年底快速調(diào)整后，兼具較好流動(dòng)性的中短端高等級(jí)信用債價(jià)值凸顯，同時(shí)考慮到理財(cái)端風(fēng)險(xiǎn)偏好收緊且對(duì)流動(dòng)性的要求提高，2023年主要提防低等級(jí)信用債的估值壓力。

轉(zhuǎn)債方面，股票市場(chǎng)估值低位，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)曲折復(fù)蘇，預(yù)期2023年資產(chǎn)輪動(dòng)象限或?qū)⒏淖儭＾D(zhuǎn)債資產(chǎn)受到股債輪動(dòng)的共同影響，全年跟隨股票市場(chǎng)有望體現(xiàn)進(jìn)攻特征，但在純債調(diào)整下存在高估值回歸均值壓力。關(guān)注方向上，前期或可考慮提高低溢價(jià)率的權(quán)重，后續(xù)伴隨轉(zhuǎn)債估值調(diào)整至合理位置，低價(jià)轉(zhuǎn)債或更能夠繼續(xù)發(fā)揮底部挖掘景氣反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)的屬性，價(jià)格策略上可以考慮回歸均衡。行業(yè)方面，可以關(guān)注場(chǎng)景限制解除和居民收入恢復(fù)下的內(nèi)需復(fù)蘇方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。

關(guān)鍵詞： 股票市場(chǎng) 相對(duì)穩(wěn)定 可能出現(xiàn)