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貨幣政策如何走？中國(guó)人民銀行近日發(fā)布的《2023年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)。專家認(rèn)為，這總體凸顯出貨幣金融工作穩(wěn)節(jié)奏、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)物價(jià)的政策要求。

《報(bào)告》顯示，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮。中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預(yù)期穩(wěn)定，不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)。我國(guó)一方面扎實(shí)做好疫情防控下的保就業(yè)、保主體、保民生工作，穩(wěn)住社會(huì)生產(chǎn)力，確保經(jīng)濟(jì)循環(huán)基本暢通，另一方面貨幣政策保持穩(wěn)健，貨幣信貸合理增長(zhǎng)，為物價(jià)穩(wěn)定奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

今年以來，通脹水平有所回落。4月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.5%，同比下降3.6%。有市場(chǎng)人士擔(dān)憂，這是否表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)偏冷，甚至可能陷入通縮？

《報(bào)告》顯示，通縮主要指價(jià)格持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量也具有下降趨勢(shì)，且通常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。我國(guó)物價(jià)仍在溫和上漲，特別是核心CPI同比穩(wěn)定在0.7%左右，M2和社融增長(zhǎng)相對(duì)較快，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，不符合通縮的特征。

對(duì)于物價(jià)漲幅階段性回落的原因，《報(bào)告》指出，主要與供需恢復(fù)時(shí)間差和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)等環(huán)節(jié)本身有個(gè)過程，加之居民超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)化受收入分配分化、收入預(yù)期不穩(wěn)等制約，特別是汽車、家裝等大宗消費(fèi)需求偏弱。近期居民出現(xiàn)提前還貸現(xiàn)象，也一定程度影響當(dāng)期消費(fèi)。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金表示，《報(bào)告》首次提出“關(guān)注物價(jià)走勢(shì)邊際變化，引導(dǎo)穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期”，說明央行更加重視當(dāng)前物價(jià)問題。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前物價(jià)表現(xiàn)為基數(shù)拖累下的結(jié)構(gòu)性下行而非全面下行，今后的物價(jià)下行不具備持續(xù)性，5月CPI預(yù)計(jì)開啟上行，PPI下行也已接近尾聲。《報(bào)告》還提到要“支持構(gòu)建糧食、能源等保供穩(wěn)價(jià)體制機(jī)制”，由此前的保供穩(wěn)價(jià)要求提升到建立體制機(jī)制層面，說明中央對(duì)物價(jià)的高度重視，未來可能會(huì)在體制機(jī)制方面做一些調(diào)整。

“近兩個(gè)月CPI下行受多方面因素影響，應(yīng)客觀看待。”中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，一是高基數(shù)效應(yīng)。地緣政治沖突導(dǎo)致國(guó)際能源和糧食價(jià)格在去年同期短時(shí)間內(nèi)大幅上漲，高基數(shù)效應(yīng)使得近期能源、糧食分項(xiàng)持續(xù)拖累CPI水平。二是總供給和總需求的非對(duì)稱性復(fù)蘇。中國(guó)作為制造大國(guó)，疫情后生產(chǎn)端的恢復(fù)要快于需求，表現(xiàn)為產(chǎn)出的增長(zhǎng)領(lǐng)先于價(jià)格上行。近期，CPI分項(xiàng)中和線下活動(dòng)有關(guān)的分項(xiàng)上漲明顯，預(yù)示著總需求，尤其是服務(wù)業(yè)需求開始復(fù)蘇。三是核心CPI保持穩(wěn)定。核心CPI是剔除了易受氣候和季節(jié)因素影響較大成分后的消費(fèi)價(jià)格，一般情況下更能反映長(zhǎng)期穩(wěn)定的消費(fèi)需求變化。4月核心CPI同比上漲0.7%，環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，表明需求已有改善。四是政策傳導(dǎo)需要一個(gè)過程。去年以來出臺(tái)了一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策措施，但投資擴(kuò)張向最終消費(fèi)的傳導(dǎo)需要一段時(shí)間。三年疫情期間，居民收入普遍受到影響，也存在一個(gè)“補(bǔ)”儲(chǔ)蓄的過程。數(shù)據(jù)顯示，去年的支持性工具已逐步在今年的一季度形成實(shí)物工作量，預(yù)計(jì)后續(xù)將進(jìn)一步提升居民部門的收入和消費(fèi)。

業(yè)內(nèi)人士表示，我國(guó)曾多次出現(xiàn)CPI階段性下行現(xiàn)象，均未明顯影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體走勢(shì)。總的看，若經(jīng)濟(jì)保持正常增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，CPI階段性回落的影響不宜夸大。今年5月至7月CPI還將階段性保持低位，但隨著基數(shù)降低，特別是政策效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮充分作用，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力也在增強(qiáng)，供需缺口有望趨于彌合，預(yù)計(jì)下半年CPI中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

《報(bào)告》顯示，下階段，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，加強(qiáng)與財(cái)政政策等協(xié)調(diào)配合，形成擴(kuò)大需求的合力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，保持物價(jià)基本穩(wěn)定。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 姚進(jìn)）

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