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市場行情回顧：

疫情沖擊和地產(chǎn)低迷情形下、11月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍低于預期，海外美聯(lián)儲加息放緩符合預期但聯(lián)儲貨幣政策表態(tài)偏鷹，A股主要指數(shù)普遍下跌。本周上證綜指下跌1.22%，滬深300下跌1.1%，上證50下跌0.68%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.94%，中小板指數(shù)下跌1.91%，中證500指數(shù)下跌1.93%。行業(yè)方面，本周漲幅居前的行業(yè)為：社會服務、食品飲料、農(nóng)林牧漁、美容護理、醫(yī)藥生物，下跌的較多的板塊為：有色金屬、電力設備、基礎化工、建筑裝飾、煤炭。

基本面回顧：

11月新增信貸和新增社融低于市場預期，主要由于疫情擾動、地產(chǎn)需求低迷、利率上行企業(yè)債券融資減少、政府債發(fā)行前值等因素影響。11月企業(yè)長貸同比多增，預計主要為穩(wěn)增長政策發(fā)力（金融支持地產(chǎn)16條，保交樓專項貸款，政策性金融開發(fā)工具、設備更新改造財政貼息貸款和再貸款等）帶動地產(chǎn)、基建和制造業(yè)信貸投放提速。地產(chǎn)銷售、居民需求端偏弱，11月居民長貸仍然同比顯著少增。21年財政后置、22年財政前值導致政府債券發(fā)行基數(shù)偏高，2021年12月政府債凈融資11674億元，12月政府債發(fā)行仍面臨高基數(shù)，預計政府債仍會同比少增。11月信托和委托貸款同比多增，主因穩(wěn)增長環(huán)境下，基建融資需求偏強，基礎信托表現(xiàn)明顯改善。往后看，政策不斷落地的情形下，地產(chǎn)需求仍有望改善；利率大幅波動導致企業(yè)債券融資減少的短期影響也有望緩解，穩(wěn)增長背景下預計社融增速將低位逐步企穩(wěn)。11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然偏弱，工業(yè)增加值同比增2.2%，預期增3.7%，前值增5%；固定資產(chǎn)投資同比增5.3%，預期增5.6%，前值增5.8%；社會消費品零售總額同比降5.9%，預期降2.5%，前值降0.5%。基建投資仍維持高位，制造業(yè)投資相對有韌性，疫情影響下消費大幅下滑，地產(chǎn)需求仍然低迷，但內(nèi)需、制造業(yè)、地產(chǎn)等穩(wěn)增長政策不斷落地，2023年國內(nèi)經(jīng)濟逐步趨穩(wěn)可期。

市場觀點：

受疫情沖擊、地產(chǎn)銷量和消費低迷影響，11月國內(nèi)經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)均顯著下滑，但穩(wěn)增長政策不斷落地的情形下，市場對2023年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟預期顯著改善，短期低于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對市場沖擊有限。海外12月美聯(lián)儲如期加息50基點，但美聯(lián)儲貨幣政策態(tài)度相對市場預期稍鷹派。往后看，隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷下滑以及美債利率下行，美聯(lián)儲加息對國內(nèi)市場影響將不斷減小。A股市場短期仍面臨強預期和弱現(xiàn)實組合，預計維持震蕩行情，隨著政策不斷落地，2023年國內(nèi)經(jīng)濟逐步趨穩(wěn)可期。從估值和股權風險溢價角度來看，A股主要指數(shù)仍處于較高性價比的水平，權益市場配置價值顯著。當前，我們看好政策驅(qū)動疊加基本面邊際改善的科技、醫(yī)藥板塊，疫情防控措施優(yōu)化、景氣改善的消費細分方向，部分景氣趨勢延續(xù)的新能源相關板塊，以及地產(chǎn)政策不斷落地帶動地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈悲觀預期修復的投資機會。

關鍵詞： 企業(yè)債券 低于預期 貨幣政策